????????2015年1月24日下午財務部人員在金陵飯店博愛堂參加了民生銀行組織的“管清友投資報告會”，管清友中國社會科學院研究生院博士。現任民生證券研究院院長，從事宏觀經濟、能源經濟和國際政治經濟學方面的研究。在投資報告會上，管博士和大家分享民生宏觀研究院近期的一些精彩的觀點。
????????展望2015年，實體經濟身上依然背著沉重的鐐銬。經濟疲弱、通脹低迷和政策寬松的周期仍然會延續。房地產面臨人口結構拐點和高庫存重壓，制造業受制于產能過剩、高杠桿和平淡無奇的外部需求，這些都使實體經濟背上了沉重的鐐銬。一方面，這些鐐銬將繼續阻塞貨幣寬松向信用擴張的傳導渠道，加劇經濟下行壓力；另一方面，經濟下行將反過來繼續倒逼貨幣放松，而且在國際油價下跌、通脹走低的背景下，貨幣寬松也還有較大空間。綜合來看，2015年的場景很可能是，貨幣之“風”欲吹而實體之“豬”不飛。
????????實體經濟的豬不飛，央行的寬松之風不得不繼續吹。而實體經濟重重鐐銬之下，央行釋放的流動性無法滲透到實體，金融體系流動性淤積，在融資抵押和傘形信托的催化為股票市場提供源頭活水。與此同時，企業資本開支意愿下降推動無風險收益率下行，經濟下行導致剛性兌付被打破，沉積于房地產開工和地方基建的資金也在杠桿的助推下瘋狂涌入股市。在央行、金融體系和實體經濟三個風口的共同推動下，2015年吹動牛市的風還遠遠沒有結束，“牛”欲靜而風不止。
????????頂層設計“一路一帶”是習近平總書記親自推動的“一號工程”，“一帶一路”可能成為建國以來最重要的國家戰略布局。如果僅僅把“一帶一路”看成一個區域規劃，那肯定低估了一帶一路的影響。對內，這是加強區域協同、盤活存量經濟、消化產能過剩的重要抓手。對外，這是資本帶動產能輸出、拓展外交存在、扭轉國際收支困境的突破口。?
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?????????特別是在消化產能過剩方面顯得尤為重要。產能過剩是當前中國經濟面臨的最大癥結之一。通常健康且創利的產業產能利用率應當在85%以上，而據國際貨幣基金組織測算，2011年中國全部產業產能利用率不超過65%。盡管中央自十八大以來加大力度去產能，但傳統產業的產能過剩并沒有明顯緩解，甚至有所加重。根據央行公布的5000戶企業調查數據顯示，設備能力利用水平從去年末的41.2%進一步下降到40.6%，距危機前45%左右的水平仍有較大缺口。PPI已經連續32個月負增長，超過了90年代末的31個月。今年發電設備的平均利用小時數大概在4300小時左右，遠低于去年和歷史正常水平。這些跡象都表明中國仍存在嚴重的產能過剩。在國內房地產等傳統需求引擎低迷的背景下，出口是化解產能過剩為數不多的途徑。上一輪去產能和加入WTO帶來的外需紅利就有很大關系。但美國、歐洲和日本等傳統的出口市場增量空間不大，國內的過剩產能很難通過他們進行消化，在國內消費加速啟動難以推進的情況下，通過“一帶一路”以資本輸出帶動產能輸出、開辟新的出口市場是很好的抓手。財務部 ?何平
